興勤(2428)：逢低買進

興勤(2428)：逢低買進
2009/10/02 21:22 玉山證券


◆投資結論

雖公司今明年展望佳，唯近期股價漲幅已高，投資建議維持「逢低買進」。


圖1 放大


◆訪談重點

興勤是國內唯一擁有全系列電子線路保護元件的專業製造廠：興勤為生產熱敏電阻器、壓敏電阻器、溫度感測元件及感測器的保護元件大廠，屬於廣大的電子零組件中的被動元件族群內，具有特殊利基的一群，廣泛應用於各類電子產品中，針對過電流、過電壓及過溫度等三種電子產品運作過程中所遭遇的風險，提供適切的保護。目前因應產品設計及需求的不同，發展出各種功能，如過電流保護、過電壓保護、限制電流、溫度補償、溫度偵測與控制…等，且為因應產品需求衍生出各種外觀尺寸的產品，如： smd 貼片型與圓盤型等。公司產品的應用範圍廣泛，包含監視器、電源供應器、充電器、電腦主機板、資訊與通信產品(手機、pda、數位相機、筆記型電腦、傳真機、家電用品(彩色電視機、洗衣機、冰箱、微波爐、熱水器、電子鍋、照明設備(安定器、節能燈、汽車工業(儀表板、引擎溫控、水箱溫控、防雷產品等。興勤是國內唯一擁有全系列電子線路保護元件的專業製造廠，隨著電子產品市場之蓬勃發展，未來業務發展空間大。


圖2 放大


客戶需求強勁，預估q3營收可望有26%的季成長，且公司為因應客戶需求持續擴產：步入q3旺季下，下游客戶需求強勁，產能利用率已達滿載，目前產能已不敷供應客戶需求，因此公司近期分別針對tvm與tsm產能進行擴產，擴產幅度超過三成。就營收表現來看，公司八月3.14億元，預估九月營收將達3.35億元(mom+6.6%，q3整體營收季成長將達26%。就毛利率部分，q3受到原物料如鎳、銅等價格大幅上漲影響，加上興勤其原物料成本佔其生產成本五成以上，預期將使興勤q3毛利率下滑，不過因公司原物料仍有部份低價庫存，因此毛利率僅下滑至27.5%，原物料影響較原先預期為小。預估q3營收為9.32億元(yoy-11.35%，qoq+26.59%，因毛利率下滑幅度低於原先預期，略微上修q3稅後eps至1.06元。

q4在家電訂單挹注之下，季營收有機會與q3持平：以興勤產品應用領域佔其營收比例來區別，則可分為主要為電源供應器(35%、家電相關(15~20%、nb(10~15%、手機 (10%、monitor(10%、mb(3~5%，就第四季來看，支撐q4公司營收動能的主要需求預期將來自於nb與手機客戶，加上公司耕耘已久的家電產品，今年在打入海爾、海信、tcl等供應鏈後，q4家電客戶出貨量將開始明顯放大，q3時擴產的效益也將顯現。且就獲利來說，出給家電廠商其產品的毛利率亦較佳，亦可望沖淡原物料價格上漲對於興勤獲利的影響。預估q4營收為8.89億元(yoy+36.69%，qoq-4.70%，稅後eps為0.95元。

因新產品與新客戶出貨量持續成長，明年展望佳：公司佈局已久的家電客戶明年將可望有較明顯的成長，加上公司持續切入其他產業，如汽車產業公司也已打入歐洲汽車廠商，興勤產品汽車加熱器去年已開始小量出貨，主要使用於汽車暖氣系統與化油器，目前一個月出貨量5~10萬顆，預估明年q2後出貨量將可望有倍數的成長。此外公司也已打進台系與美系智慧型手機廠商供應鏈，對於明年公司營運將可望有所助益。且公司預計明年為應付下游客戶的需求，仍要將產能擴產約兩成，整體來看，公司明年營運展望值得期待。

預估興勤今明年稅後eps分別為3.41元與4.19元，考量公司近期漲幅已大，投資建議為逢低買進：興勤為國內保護元件大廠，其產品線齊全且客戶群分散，沒有客戶集中的風險，下游應用十分廣泛，不易受單一產業景氣好壞影響公司營收，因此公司成長腳步穩健。預估興勤今年營收為31.34億元，yoy-2.41%，eps為3.41元。另預估興勤明年營收39.19億元，yoy+25.05%，eps為4.19元，若以明年獲利計算，則目前本益比為10.43倍，位於過去三年歷史本益比區間6-14倍內未明顯偏低，加上近期公司股價漲幅已大，因此投資建議維持逢低買進不變。

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